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2月4日，默沙東拋出一則重磅消息：將暫停向中國市場供應“佳達修”HPV疫苗，此次供應暫停將至少持續至2025年中。

默沙東注意到中國市場HPV疫苗需求疲弱，此舉為了加速消耗庫存疫苗。與此同時，默沙東還撤回了2030年HPV疫苗將實現110億美元銷售額的豪言。

智飛生物2024年半年報顯示，去年上半年，九價HPV疫苗批簽發量為1827.17萬支，增速放緩至24.48%。四價HPV疫苗由于跟眾多的國產二價HPV疫苗身處同一賽道，表現更為慘淡，批簽發量同比下降92.56%至46.6萬支。這樣的情況下，默沙東選擇收縮戰線并不意外。但苦了默沙東的合作伙伴智飛生物。

隨著HPV疫苗滯銷，智飛生物業績大幅下滑。在2024年度業績預告顯示，其凈利潤為18.5億元至26.6億元，同比下降67%至77%。公司市值也從巔峰時期的3700億元縮水到了如今的340億元。如今，隨著HPV疫苗國內斷供，默沙東和智飛生物曾達成的千億合同，怕是難以順利走下去了。

這場撤退早有預兆。這兩年HPV疫苗產能逐漸起來，國內目標接種人群逐漸飽和，HPV疫苗開始轉向“去庫存”。

 

HPV疫苗進入去庫存時代

智飛生物手里究竟有多少HPV疫苗存貨？對此默沙東在電話會議中表示：智飛生物是一家上市公司，答案需要智飛自己來公布。

雖然智飛生物并沒有披露九價和四價HPV疫苗的具體銷售庫存數據，但其存貨壓力應該不小。智飛生物2024年三季報顯示，其存貨余額從年初的89.86億元增至206.93億元，同比增長130.27%，可以看出存貨周轉情況并不順暢。

HPV疫苗占智飛生物的營業收入90%以上，存貨必然也以HPV疫苗為主。庫房里堆了那么多疫苗，智飛生物還不得不繼續采購，因為雙方有合同約束。

在2024年11月的投資者交流會上，有投資者提問，HPV疫苗銷售下滑比較大，請問公司是否可以依據實際銷售情況向與默沙東采購疫苗？還是必須要嚴格按照之前簽署的采購合同金額進行采購？當時，公司給出的回答是：根據《供應、經銷與共同推廣協議》，本年度默沙東產品的實際采購情況以雙方書面確認為準。

從如今的情況來看，智飛生物應該還是私下找默沙東商量了這件事。在電話會議中默沙東首席執行官表示，暫停向中國發貨HPV疫苗的決定，是默沙東與智飛生物共同商定的，這可能有助于“更快地減少庫存”。

不過，從現在的情況來看，這些存貨不是那么好消耗的。隨著默沙東補齊了產能限制，九價HPV疫苗已經從“一苗難求”變得唾手可得。同時，國內HPV疫苗的接種率已來到了瓶頸期。有機構預測，截至2023年底，國內9－45歲女性HPV疫苗累計接種率接近20%，一線城市適齡女性接種率更高。可以說，能打HPV疫苗的女性基本都打了。

為了繼續擴大市場，默沙東HPV疫苗在今年1月拿下了男性適應癥。雖然男性市場看起來潛力龐大，但實際上男性HPV疫苗的故事好聽卻并不好講，目前男性接種HPV疫苗的意愿并不高，仍然有待進一步挖掘。在這樣的情況下，智飛生物的去庫存之路也面臨不小的壓力。

智飛生物“躺賺”時代結束

HPV疫苗成就了智飛生物的輝煌。2020年至2022年，雙方約定的基礎采購額分別為94.69億元、116.07億元和129.41億元。期間智飛生物這個代理商的表現十分亮眼，除了第一年剛起步時未達目標為88.09億元，后面兩年均超額完成任務，分別為165.62億、226.75億元。

代理HPV疫苗也成為推動智飛生物營收增長的關鍵。巔峰時期，智飛生物股價最高漲近152元/股，總市值接近3700億元，成為“疫苗之王”。

但到了2023年雙方續約的時候，情勢已經發生了變化：默沙東給出了很高的預期，約定2023年下半年至2026年智飛生物采購HPV疫苗的金額分別為214.06億元、326.26億元、260.33億元和178.92億元。雖然采購目標不斷降低，但這幾年的采購額遠高于前一個合同期。

默沙東對后續產品銷售額下降應該是有預期的，但HPV疫苗的熄火比默沙東想象的要更快。

存貨恢復到什么樣的水平，默沙東才會重新開始供貨？默沙東在電話會議中回應：目前沒有具體的水平，但至少需要看到庫存從目前的水平大幅下降。

事實上，智飛生物現在賣起疫苗來已經是相當費力了。在2024年第三季度，智飛生物營收同比下降69.46%。即便樂觀預測，智飛生物能夠在半年之內消耗完庫存之后，后續的情況也不一定會變好。

目前，萬泰生物的九價HPV疫苗的上市申請已獲得受理有業內人士預測，今年下半年這款國產疫苗有望獲批上市。屆時在國產替代的沖擊下，等待著HPV疫苗的將會是一個競爭更加殘酷的未來。

在這樣的情況下，默沙東和智飛生物的千億合同，后續能不能順利走下去要畫上一個問號了。對智飛生物來說，這也意味著靠代理躺賺的時代徹底結束。