10月14日，外媒報道稱著名的投資機構黑石集團和德太投資（TPG Capital）正考慮聯手收購全球眼科巨頭博士倫。
據英國《金融時報》報道，黑石集團和TPG的出價可能使該公司估值在130億美元至140億美元之間。據知情人士透露，其他幾家評估競標的私募股權基金已經退出。如果此次交易成功，它可能成為2024年最大規模的私募股權收購之一。預計博士倫將在本月底收到正式出價。
*** 截至目前，博士倫拒絕對該報道置評。
這樁交易之所以備受關注，原因是在于：其一博士倫是國際知名的醫藥保健品牌之一，其中近五分之三的收入來自隱形眼鏡和眼藥業務，其余收入來自眼科手術設備。其二其出售的原因則是母公司博士康Bausch Health深陷債務泥澤，目前博士康擁有博士倫88%的股份，2013年是以87億美元價格買入博士倫。其三，此前據行業分析師預測，私人資本是最有可能的買家。
這本身就是近年來全球市場上，對于眼科賽道不停收購之后分拆出售的現象的一個代表性案例。
根據弗若斯特沙利文數據，2017年至2021年，全球眼科醫療器械市場規模由215億美元增至268億美元，年復合增長率為5.6%，到2025年全球眼科醫療器械市場規模預計為407億美元，2021年至2025年的復合增長率為11.1%，到2030年預計市場規模達到564億美元。
周一早盤，博士倫的股價上漲超過7%，達到21.69美元，與歷史最高價僅相差不到0.3美元，與年初相比增長已超過23%。推動其股價從長期低迷中“復蘇”的正是此前一則“收購消息”。據英國《金融時報》9月18日報道，援引未具名消息人士的話稱，博士倫正在探索一項潛在的出售交易，這可能會使這家全球眼科巨頭從其母公司博士康（Bausch Health）分拆出來。當日，其股價即暴漲近30%。盡管博士倫及其母公司未對此事做出回應，但利潤下滑及債務問題可能是被收購的重要原因。從業績來看，博士倫近五年歸母凈利潤下滑嚴重，2023年凈虧損2.6億美元，而2024年上半年其凈虧損已高達3.18億美元。從負債來看，截至2024上半年，其負債合計66.7億美元，而現金及現金等價物已不足3億美元。
然而，與其母公司龐大的債務相比，博士倫的債務可以說是微不足道。博士倫公司成立于1853年，由眼鏡商John Bausch和投資者Henry Lomb在美國創立，是全球歷史悠久且持續運營時間較長的公司之一。2007年，美國華平投資集團以36.7億美元的價格收購了博士倫公司所有已發行流通股，并承擔了8.3億美元的債務，使得收購總價值達到45億美元。此舉使博士倫從一家上市公司轉變為私人公司。當時，由于潤明水凝護理液召回事件的影響，博士倫的業績受到沖擊，利潤下滑，這可能是其選擇被收購的原因之一。2013年，加拿大藥企Valeant Pharmaceuticals（博士倫現在的母公司）以87億美元現金從華平投資手中收購了博士倫。根據交易協議，約45億美元支付給華平投資，約42億美元用于償還博士倫的未償債務。收購完成后，博士倫成為Valeant的一個部門，并保留了名稱，Valeant的原有眼科業務也被整合進博士倫。Valeant Pharmaceuticals曾因大幅提高藥品價格、會計欺詐、輕視研發等一系列丑聞而深陷輿論漩渦。此外，多年的大規模并購使Valeant背負了巨額債務，給公司的財務狀況帶來了沉重負擔，這也促使公司尋求變革以改善財務狀況和企業形象。2018年5月，Valeant Pharmaceuticals宣布更名為Bausch Health Companies（博士康），這一新名字顯然體現了博士倫在集團中的重要地位。2022年，為了更好地融資，母公司博士康將博士倫重新拆分上市，目前持有其88%的股份。從市值來看，母公司博士康約為30億美元，博士倫約為73億美元。據英國《金融時報》報道，早在2022年上市之前，博士倫就收到了私募股權公司的興趣要約。博士倫是全球第二大眼科公司，僅次于愛爾康，其業務范圍包括眼科醫療器械、眼科藥物和眼鏡業務等。在全球范圍內，博士倫的品牌知名度較高，尤其是在隱形眼鏡市場，吸引了眾多潛在買家。
- 視力保健業務（Vision Care）涵蓋隱形眼鏡、隱形眼鏡護理產品、非處方（OTC）眼藥水和眼部維生素。
然而，由于其母公司多年投資和運營不善，導致資金嚴重不足。截至2024年上半年，母公司負債總額達到267.2億美元，其中約100億美元的債務將于2027年底到期。因此，母公司計劃分拆剩余股份。但此前，這一計劃因股東和投資者的訴訟而被推遲。訴訟指出，如果負債超過200億美元的博士康失去博士倫帶來的營收和現金流，將面臨過度負債的風險。此外，投資者還擔心出售博士倫是否足以滿足博士康目前的償債能力。例如，如果博士倫以每股26美元的價格被出售，母公司使用所有收益償還債務后，仍將有123億美元的剩余債務。在這種情況下，出售可能會遭到博士康債權人的挑戰。此次傳出的買家TPG和黑石集團，作為全球最大的私募股權投資公司之一，在多個行業擁有豐富的投資經驗，尤其是在大健康領域。摩根大通和Needham的分析師認為，私募股權公司會是潛在的買家。原因是，與愛爾康、強生、庫博光學等眼科器械廠商之間的交易可能會因它們在市場所占份額而面臨反壟斷審查。而艾伯維、諾華等制藥公司如若收購也可能因其在干眼癥市場的份額而具有挑戰性。博士倫或許是中國大眾最為熟知的眼科品牌之一。自1987年進入中國市場以來，目前在中國有三家獨立運行的公司，業務覆蓋：
- 眼科手術產品，包括白內障、玻璃體視網膜手術設備、人工晶體、相關耗材和手術器械等。
中國也是博士倫僅次于美國的全球第二大市場。2024年上半年營收達1.7億美元，同比增長4.3%。據 Frost & Sullivan數據：在過去十年中，中國眼科診療市場實現了超20%的高增長，增速遠高于全球平均，市場規模已突破兩千億元人民幣。從博士倫的業務構成來看，隱形眼鏡等消費者產品占據了其最重要的部分。然而，在人工晶體等眼科醫療器械產品方面，該公司在中國市場面臨著國產品牌和集采政策的挑戰。在集采政策實施前，根據藥智網的統計數據，在省級聯盟集采中標量前十的生產廠商中，中國品牌占據了八成（包括愛博醫療、高視醫療、昊海生科、蕾明視康等領先企業），而海外品牌則占兩成（主要為愛爾康和博士倫）。在第四批國家集采中，博士倫中標的產品僅限于非散光型單焦點品類。隨著2024年下半年國采中標的人工晶體開始大規模上市，博士倫的市場份額可能會有所縮減。綜上所述，如果收購能夠成功，對于博士倫而言，這或許是一個積極的轉變。
