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曾幾何時，生物技術公司是資本市場上最受追捧的對象。但到了2025年，這個行業正在經歷一場殘酷的結構性調整。盡管整體收入還在增長，但大量小型Biotech企業卻在持續虧損、融資困難和裁員收縮的三重夾擊下，步履維艱。

這場轉變并不意味著整個生物醫藥行業陷入低谷，而是一個信號：早期研發型、未商業化的Biotech公司正被重新審視，它們曾憑“講故事”拿融資，如今必須拿出硬成果才能繼續生存。 

01
收入創新高，但盈利集中，虧損普遍

根據EY最新發布的行業報告《EY Biotech Beyond Borders Report 2025》，美國和歐洲上市的Biotech公司在2024年的整體收入達到了2050億美元，較2023年增長6.8%。 

看起來像是行業正在復蘇，但這個數字掩蓋了巨大的結構性問題。首先，這一收入主要集中在少數已商業化的公司身上。EY數據顯示，近50%的總收入來自不到前20%的公司。而大多數處于臨床階段或尚未推出產品的Biotech企業，仍處于“寅吃卯糧”的處境。 

虧損進一步印證了這一點：2024年行業整體凈虧損達到268億美元，創歷史新高。其中不少公司連續三年處于負現金流狀態。在營收增長的同時，研發支出也在上升。2024年研發總投入為1022億美元，同比增長6.9%，表明Biotech公司仍在積極推進項目，但很多公司缺乏相應的產品變現機制。這種單邊投入模式迫使企業壓縮其他開支。2024年行業雇員數量減少4.8%。裁員潮廣泛波及早期研發型公司，即便尚未進入臨床階段，也不得不縮減團隊、暫停項目以降低運營壓力，許多公司不僅停止擴張，還關閉次要管線或外包職能部門，試圖延長現金流壽命。

此外上市Biotech公司數量也在減少：2022年為939家，2024年僅剩783家，主要是2020–2021年資本狂熱時期大量不成熟項目快速上市，隨后難以維持運營而退市或被迫合并清算。“高估值泡沫+融資環境惡化”構成了當前Biotech死亡谷的真實寫照。 

02
現金燒得太快，近四成企業撐不過一年 

Biotech頭頂達摩克利斯之劍最直觀地體現在現金儲備上。EY的“生存指數”顯示，2024年有39%的Biotech公司賬上現金只能維持不到12個月的運營，徘徊在“斷炊”邊緣的Biotech公司比例相較于2021年的18%和疫情前的35%都有大幅上升。這也是2019年以來的最高水平，表明短期資金鏈緊張的企業比例已接近臨界點。 

與“返貧區”企業比例增加相應的是，“安全區”的企業也在減少。2024年僅有18%的公司現金儲備在5年以上，較前2021年下降6個百分點。這意味著即便是看起來穩健的企業，也開始收縮戰線、壓縮項目節奏。 

面對資金枯竭，企業的應對策略也開始轉向節流：縮減員工、砍掉臨床早期項目、推遲新項目啟動、壓縮行政開支。但這些舉措只能延長幾個月的生存期，并不能解決融資難題。 

當前的融資環境對“非盈利、非臨床”的Biotech極其不友好。投資人將標準拉高，資金更集中于至少具備二期臨床數據或明確授權潛力的項目。因此，具備短期價值實現路徑的項目成為融資市場的硬通貨，而概念模糊、機制新穎但未驗證的項目則快速被邊緣化。 

03
上市不再是“終點”而成了“冒險” 

2024年，盡管美國和歐洲共有30家Biotech公司完成IPO上市，較2023年的18家和2022年的14家有所回升，但距離疫情前的平均每年54家仍有很大差距（圖3）。更重要的是，IPO“數量回升”并未帶來“質量復蘇”。 

在2024年上市的30家公司中，僅有8家在年底的股價高于發行日，超過20家公司股價下跌，有的甚至跌幅高達80%。這表明市場對于新上市Biotech企業的信心仍然脆弱，投資人更關注現金流能力和中短期價值兌現能力，而非遠期科研潛力。 

從臨床階段來看，這30家公司中有17家已進入2或更后期，說明投資者偏好已經發生變化，不再愿意為“前沿早期”項目買單，而是追求“可見拐點”。這與2020–2021年期間大量pre-clinical公司上市，估值動輒10億美金的情況形成鮮明對比。 

此外，IPO回暖并未解決融資結構的問題。2024年follow-on融資（即增發等公開市場再融資）總額僅為199億美元，為2016年以來最低水平，意味著即便上市后，企業也難以依靠公開市場補充資金，仍需轉向私募、債務、或非稀釋性融資手段自救。 

04
風險投資回暖，但富者更富 

與IPO市場的謹慎形成對比，風險投資在2024年顯現出一定復蘇跡象，美國和歐洲Biotech企業共獲得超過230億美元融資，其中早期輪次融資（種子輪和A輪）達到155億美元，已經接近2021年疫情期間的高點（圖4）。這說明，資金并沒有消失，而是在選擇性地流向少數幾家“值得下注”的公司。

從交易數量和結構來看，問題卻更加尖銳。2024年風險投資事件共計644起，比2019年的961起減少三分之一，但平均每起融資高達3600萬美元，顯著高于2019年的2100萬美元。也就是說，資本正在向頭部集中，投資人更傾向于下注“大額、確定性強”的項目。 

這從幾個明星項目上也能看到趨勢：Xaira、Verdiva、Eikon、Kardigan等公司往往擁有明星高管、熱門靶點（如GLP-1、KRAS）、AI賦能，以及來自藥企的連續創業背景。這些公司融資輪次早、數據階段尚淺，卻能迅速獲得超億美元的融資支持。

相比之下，數以百計擁有穩定推進中的管線、但缺乏顯赫背景或產業背書的Biotech公司，反而很難吸引風投關注。2024年融資事件中，單筆金額超過1億美元的融資占比超過22%，而500萬美元以下的融資事件則逐年減少，顯示出中間梯隊在資本面前逐漸被壓縮。 

這種“強者愈強”的格局意味著Biotech行業正在經歷一輪深層的結構再分化。技術質量依然重要，但資源配置的邏輯更加功利與集中，留給中等體量、缺乏資本號召力的Biotech企業的生存空間正變得狹窄。

05
FDA審批依然強勁，但叫好不叫座 

監管端依舊維持著強勁的創新節奏。2024年，美國FDA共批準69款新藥和生物制品，創歷史第五高紀錄。其中由CDER審批的50款產品中，31款為小分子藥物，約一半為first-in-class機制。這表明生物醫藥產業整體創新活力未減。

需要指出的是，這些新藥大多來自大型制藥公司（biopharma），具備完善的臨床、注冊、市場推廣體系。Biotech公司，即便少數產品最終獲得批準，也往往是在被授權或并入大藥企后才最終完成上市。因此，FDA的高審批量更多反映的是整個行業的研發成果，而非Biotech公司自身的商業轉化能力。即便如此，這些獲批新藥的市場表現依然不盡如人意。根據EY數據，超過70%的新藥在上市后未達到銷售預期，甚至有項目首年營收不及研發投入的30%。這說明即便審批通過，也遠非商業成功的保障。 

這種“叫好不叫座”的背后，反映的是行業整體從創新密集轉向轉化瓶頸的現實困境。腫瘤、自免、代謝等熱門領域藥物高度同質化，新產品進入市場后往往面臨激烈的同類競爭。與此同時，醫保機構對新藥支付態度趨于謹慎，美國市場的定價談判周期拉長，歐洲則更加嚴格，導致市場滲透受阻。此外，許多藥企即使具備商業化能力，也未能為新品提供充分的上市準備支持，如醫生教育、真實世界證據積累、路徑引導、銷售團隊配置等。這些不足進一步放大了臨床價值與市場價值之間的落差。

06
不確定性疊加

除了自身的問題，Biotech行業還面臨多重外部環境擾動，進一步放大了生存難度。

首先是公共資金萎縮。2024年，美國國立衛生研究院（NIH）的撥款降至370億美元，較高峰期下滑明顯。這部分資金原本支持大量前沿探索與基礎研究，是許多Biotech公司早期項目的生命線。撥款減少，意味著許多新項目無法啟動或被迫延后。 

其次是地緣政治與貿易政策的不確定性上升，打亂了Biotech公司原有的全球臨床、注冊、供應鏈布局。例如部分在華CMC能力或臨床外包受到影響，美國出口控制法案也導致部分工具性平臺（如AI模型、芯片服務）面臨政策壁壘，這對跨境合作依賴度高的早期Biotech影響尤其顯著。

第三是大藥企并購趨勢未如預期回暖。原本市場普遍預期大藥廠會因面臨2028年前的3000億美元專利斷崖而加速補充管線，但2024年的并購交易總額卻創下六年新低。EY指出，大多數交易集中在5億美元以下的小型項目，且更偏好“有數據基礎、估值合理、風險清晰”的成熟產品，而非平臺型、機制新穎但臨床不確定性大的項目。 

這對Biotech公司的打擊是雙重的：一方面賣項目難，另一方面預期被壓低，導致在一級融資中話語權減弱，估值也受抑。 

07
生存為先，選擇決定未來路徑 

在融資緊縮、審批激烈、競爭加劇的大環境中，Biotech公司必須做出系統性的戰略收縮。EY建議，將資源聚焦到真正有望在12–24個月內達成里程碑成果的核心項目上，成為當務之急。 

首先，在管線管理上，公司需建立價值過濾機制：用數據、時間線、競爭格局等標準，排出各項目優先級。那些處于探索階段、缺乏短期成果的項目應果斷終止，騰出資源投入到更具潛力的管線上。 

其次，運營效率成為新關鍵。越來越多Biotech開始使用AI輔助篩選靶點、優化臨床方案，或通過CRO，CDMO實現研發與生產外包，降低人力成本與固定開銷。

再者，融資路徑也在多元化。一些公司開始嘗試通過銷售未來銷售權（如royalty pre-sale）、階段性授權合作、債務工具等方式，換取相對靈活的現金流支持，擺脫對IPO或大額融資輪的依賴。

最后，全球運營布局也需更新。在去全球化趨勢下，企業必須更早評估政策風險與供應鏈彈性，調整生產基地、注冊策略與稅務結構，確保不會因某一市場風險而影響整體進程。 

在不確定性成為“新常態”的今天，Biotech企業拼的不只是技術，更是戰略定力與資源配置能力。

Biotech行業沒有失去價值，但正在經歷一場殘酷的自然選擇。融資不再容易，上市不再安全，監管不再寬容，商業化不再延后。 

這不是終結，而是篩選。下一輪周期不會獎勵“講得好聽”的公司，而只屬于那些能夠穿越低谷、做出實質成果、并具備可持續發展模型的企業。

能活下來，才有資格迎接復蘇。