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2016 年，中國的醫療健康產業已經發展成為一個近 4 萬億的市場。各方資本依舊紛紛涌入，投資量級節節攀升。優質的民營醫院集團、具有平臺潛力的醫療器械公司、擁有核心 IP 的生物制藥公司，以及精準醫療、?？漆t療等新興板塊，在 2016 年成為熱門標的。與此同時，上市公司、獨立投資人、學者型投資人紛紛加入投資，使得優質項目的競爭愈演愈烈。

面對潛力巨大的 4 萬億醫療健康市場與激烈的投資競爭，各大投資機構將會如何開展投資布局？

2017 年伊始，貝殼社聯合中國醫療健康產業投資 50 人論壇、基因慧向我國醫療健康產業的 12 位投資人發出邀請，請其表達自己在醫健投資方面的觀點，以為新一年的醫健投資事業提供參考。

此為上篇。

方源資本董事總經理呂明方：從產業自身的成長邏輯關注產融結合

回顧 2016 年的內地醫療健康產業投資現狀，可以用八個字概括，" 冷熱不均，機會重現 "。藥品領域由于受制政策與監管層面的不確定不明朗，總體不夠活躍，互聯網醫療的投資溫度迅速下降，估值大幅下滑；而以海歸科學家為主體的創新藥早期研發公司、具有核心技術優勢的細分領域醫療器械和與精準醫療相關的新技術新業務成為 VC 投資的主力熱點，醫療服務和零售連鎖藥房作為兩大主力終端日益受到投資者重視，估值提升過快，出現一定的 " 泡沫 " 跡象。整體而言，由于投資新進入者的不斷增加，醫療健康產業的投資競爭也日益激烈。

行業整體的冷與熱，行業估值的高與低，行業價值的短與長，成為 2016 年醫療健康產業投資的必須直面的三組關系。產業的專業特征強烈，產業的政策與監管影響突出，產業的媒體與民眾關注度顯著，帶來了醫療健康產業投資的許多新情況和新變化。

對于醫療健康產業投資來說，2017 年是一個多變的不確定性的一年，四大影響將持續的發生與演變，就是：全球政治與經濟環境的不確定性影響，行業政策的不確定性影響，市場監管的不確定性影響，以及業界自身競爭因素的不確定性影響。與此同時，2017 年又是一個充滿機會與期待的一年，是一個行業加快整合并與資本市場更為互動的一年，是一個考驗投資團隊眼光與能力的一年。

因此，必須調整心態，不趕熱鬧，堅持走投資的專業化道路，堅持走投資的細分化道路，堅守長期價值，堅守合作多贏。具體而言，藥品中的生物創新藥研究、成長性藥企中的仿制藥業務、特色品牌中藥，器械中的國產化和進口替代、過往關注較少的康復器材等細分領域，醫療服務中的專科醫療、健康管理、連鎖中醫診所，流通領域中的連鎖藥房整合，從門店連鎖走向平臺運營，從一般門店管理走向零售技術的應用，等等，這些都將是 2017 年愈益受到投資者關注的重點。

盛世中國合伙人李丹：醫健投資呈現專業化、細分化趨勢

近年來，天使 VC 投資爆發增長，醫健投資呈現專業化、細分化趨勢。在過往幾年里，醫療健康產業一直是資本追逐的熱點之一，單從 2016 年上半年來看，醫療健康行業的 VC/PE 融資案例超過 120 起，居所有行業第三位；投資規模超過 170 億人民幣，居所有行業第六位。同時，市場中出現了越來越多的醫療健康專業投資機構，不乏從大型制藥集團、醫療機構、著名科研機構出來的資深行業專家和頂尖科學家轉型做投資，天使、VC 階段的投資案例增長迅速，天使輪及 Pre-A 輪投資案例由 2011 年的 8 例增至 2015 年的 200 多例，投資規模也有大幅增加。由于醫療健康私募投資、尤其是天使、VC 投資的專業性，縱向細分行業、橫向產業鏈上下游之間的技術專業壁壘較高，投資人專注于特定細分領域，因此醫療健康私募投資又呈現專業化、細分化的特征，例如：有的投資人擅長醫療器械方面投資，生物制藥方面涉及的就會少一些。

未來能夠覆蓋醫健行業整體回報、分散細分行業特定風險的金融工具將極具生命力。醫療健康私募投資的專業化、細分化趨勢，將使得單個私募基金投資組合集中于特定細分行業，甚至特定項目類別，投資面臨醫健細分領域的系統性風險。即使投資人足夠專業和富有經驗，未來要面臨政策變化、技術升級、資源匹配、項目退出等眾多不可控因素。但從醫健行業整體發展角度，" 健康中國 " 已經上升為國家戰略，發展醫健行業是大勢所趨，未來國內整個醫療健康產業的高成長和高回報，是產業界和各方資本的共識，具有一定確定性。市場需要相應的金融工具，比如母基金，既把握醫健行業整體發展的高成長和高回報，有足夠的覆蓋面，又能分散醫健投資特定領域的細分風險，把醫健行業各個細分領域最優秀的投資人聚集到一起。

九鼎醫藥基金總裁吳清功：細分領域資本追逐冷熱不均

2017 年健康產業的幾個細分領域將出現資本追逐冷熱不均的現象。其中，醫療服務領域投資中，傳統醫療服務業將繼續保持投資熱度，企業醫院將更多釋放出來，公立醫院的的 PPP 模式也將會有新突破；而互聯網醫療將遭遇資本的寒冬。

傳統的藥品研發和制造業中，好品種仍然會是資本追逐的投資熱點，尤其是生物醫藥和中國的好品種，最被青睞。化學制藥方面，呈現出來的并購整合趨勢將越來越明顯。

精準醫療是 2016 年的投資熱點之一，但在 2017 年其熱度會有所降溫，且資本與產業龍頭連手推動的產業整合將陸續展開。尤其在華大基因和貝瑞和康紛紛上市后，這一趨勢將更加明顯。

在醫療器械方面，這一領域的投資一直處于資本高度活躍的狀態，預計接下來將有大量資本在此布局。

藥品流通領域的投資機構，則伴隨著 " 兩票制 " 未來在全國范圍內的推行，再次涌現出因鼓勵產業整合而帶來的投資機會。藥品零售產業，也將在 2017 年繼續延續之前的資本與產業龍頭連手整合的模式。

至于養老產業的投資，資本在此的態度是觀望多于行動，當然，在養老產業的細分方向上，也有區分，比如高端養老產業會快速發展，兒低端養老產業繼續探索。

華蓋資本董事長許小林：醫藥產業將開啟大并購時代

從 2009 年開始到 2016 年，7 年間，醫藥產業投資逐級升溫，以醫藥產業作為主要投資方向的機構越來越多。其中的邏輯是一方面中國醫藥產業是一個能夠持續增長，潛力深厚的大金礦，有跑贏其他所有工業板塊的增速和逆周期屬性，能讓投入其中的資本持續增值；另一方面是過往在醫藥產業進行布局的投資機構，開始進入收獲期，看得見的資本回報，也吸引了投資機構關注于此。

但隨著更多的投資機構涌入到醫藥產業中，市場競爭開始越來越激烈，投資機構的也開始分化，而此時作為投資機構實力和競爭力主要衡量指標的專業性開始顯得愈加重要，醫藥產業投資界需要形成一致的聲音，向外界傳遞其投資理念和價值。我們希望凝聚醫藥產業最好、最專業的投資機構，發出整體一致的聲音，為行業建言獻策，并傳遞合作多于競爭的投資價值觀，建立合作分享機制。

醫藥健康產業的并購時代已經到來，依據主要來自三個方面，首先醫藥產業的多小散亂需要整合，而且政策條件已經具備；其次隨著更多醫藥企業的新生代接班工作漸續開展，在對強強聯合、并購退出的認可程度上，相比創一代產生了變化；第三是醫療上市公司作為并購的中堅力量，在由小到大的發展過程中，資本工具的使用已被其普遍認可。

政策確實在鼓勵醫藥產業的并購重組。今年下半年，工信部發布《醫藥工業發展規劃指南》，其中就將優化產業組織結構，推進行業重組整合作為產業升級的重要的方式。內容包括：嚴格市場準入，形成市場倒逼機制，促進企業重組和落后企業退出。支持企業強強聯合，培育具有國際競爭力的大型企業。推動大型醫藥企業整合中小型創新創業企業，促進新產品、新技術和已有產能對接。鼓勵社會資本發展并購基金，拓寬企業兼并重組融資渠道。