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        華潤三九 (000999，收盤價27.85元)昨日(1月16日)公告表示，公司擬收購桂林天和藥業(yè)股份有限公司(以下簡稱天和藥業(yè))97.18%的股份，交易價格為人民幣5.83億元，而天和藥業(yè)凈資產(chǎn)為2.15億元，收購溢價達(dá)1.71倍。昨日華潤三九股價逆市上漲，最終漲幅3.15%.

　　去年初，華潤三九斥資6億元收購主營皮膚外用藥的順峰藥業(yè)，對無形資產(chǎn)評估增值率高達(dá)2688%.對于華潤三九此次收購天和藥業(yè)，北大縱橫醫(yī)藥合伙人史立臣對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，他個人認(rèn)為收購價格仍偏高，且隨著GMP大限迫近，藥企并購潮蓄勢待發(fā)，或?qū)旱退幤蟾咂蟮氖召弮r。

　　業(yè)內(nèi)人士稱收購價偏高

　　華潤三九昨日公告稱，將以5.83億元收購天河藥業(yè)97.18%的股份。天和藥業(yè)在貼膏市場擁有一定的品牌影響力，產(chǎn)業(yè)鏈較為完整。

　　評估報告顯示，截至2012年9月30日，天和藥業(yè)的凈資產(chǎn)為2.15億元。而天和藥業(yè)股東全部權(quán)益價值的評估值 (以2012年9月30日為評估基準(zhǔn)日)為5.51億元，增值率為136.93%，最終，在評估值基礎(chǔ)上考慮競爭因素及未來華潤三九整合價值，收購天和藥業(yè)97.18%股份的交易價格為人民幣5.83億元。

　　據(jù)媒體報道，2012年華潤三九收購順峰藥業(yè)時，對無形資產(chǎn)評估增值率高達(dá)2688.2%，且未詳細(xì)解釋原因，而此次收購天和藥業(yè)的評估報告中，仍未顯示評估項目增值明細(xì)情況，僅簡要說明稱：總資產(chǎn)評估價值比賬面價值增值約50%，為4.7億元;負(fù)債項目無評估增減值;凈資產(chǎn)增值率約為67%;股東全部權(quán)益價值評估值為5.5億元，增值率136.93%.

　　北大縱橫管理咨詢公司醫(yī)藥合伙人史立臣對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，他個人分析天和藥業(yè)產(chǎn)品線認(rèn)為，產(chǎn)品技術(shù)含量或并不高，因此收購價格有點偏高。華潤三九公告稱，天和藥業(yè)是國內(nèi)最大的外用貼膏專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，他認(rèn)為天和藥業(yè)在膏劑企業(yè)中排名并不靠前。

　　“雖然天和藥業(yè)和順峰藥業(yè)的投資價值和成長性都相對確定的，產(chǎn)品線的確是對三九產(chǎn)品線有效地補(bǔ)充和延伸，但為其支付過高的溢價，卻未必值得。”華潤三九確立的長期發(fā)展戰(zhàn)略即，以三九主品牌為核心、若干?？破放茷檠a(bǔ)充的“1+N”品牌發(fā)展規(guī)劃。

　　《每日記者新聞》多次撥打華潤三九董秘辦電話，但均無人接聽，以郵件形式發(fā)送的書面采訪內(nèi)容至記者發(fā)稿時亦未得到回復(fù)。

　　藥企收購價格水漲船高?

　　從華潤三九去年1月斥資6億元買下廣東順峰藥業(yè)到如今再花費(fèi)近6億元“收編”天和藥業(yè);從長于并購的復(fù)星醫(yī)藥近日也出資5.86億元受讓洞庭藥業(yè)不足80%的股份，到國藥集團(tuán)旗下現(xiàn)代制藥花2.1億元收購焦作容生制藥70%的股權(quán);……諸多案例不由讓人生疑，被收購藥企的昂貴價格是并購大趨勢下所出現(xiàn)的水漲船高嗎?

　　中投顧問醫(yī)藥行業(yè)研究員郭凡禮對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，一方面，醫(yī)藥企業(yè)成立之初耗費(fèi)大量人力、物力、財力，固定資產(chǎn)相對較高。同時，核心設(shè)備、制藥工藝、商標(biāo)價值等更是普通企業(yè)無法相提并論的，醫(yī)藥企業(yè)收購價格高企與其自身價值價高有直接關(guān)系;另一方面，近期發(fā)生的多起收購案例涉及知名藥企，其產(chǎn)銷數(shù)量、知名度、營銷渠道、經(jīng)營管理均可圈可點，報價高也在情理之中。

　　而北大縱橫醫(yī)藥合伙人史立臣則表示，隨著新版GMP的堅決推進(jìn)，將有大批中小制藥企業(yè)無法通過新版GMP的改造驗收，這將導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)并購重組進(jìn)入一個新的時期。2013年~2014年或?qū)⒊霈F(xiàn)一個并購重組的高峰期，這將導(dǎo)致藥企的估值和實際價收購價格出現(xiàn)倒掛，即并購價格將會在一定程度上低于實際估值。

　　“目前收購藥企，制藥企業(yè)主要看的是產(chǎn)品線的結(jié)構(gòu)，商業(yè)藥企主要看市場資源，但是從很多國企并購案例看，被收購方的產(chǎn)品線或者市場資源的戰(zhàn)略性明顯一般，在價值明晰的前提下，還是高價收購，就需要在收購后公開盡職調(diào)查報告內(nèi)容，起碼公開價值評估內(nèi)容，這樣才能讓人信服。”