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    醫療器械并購近期驟然變冷，顯示出投資者對被并購標的不及預期的抗議。實際上并購是一柄雙刃劍，通過收購進行外延式擴張有利于上市公司迅速做出業績，但也對公司的管理能力提出了很大挑戰，風險愈來愈大。

    此前受到資本市場追逐的醫療器械并購題材近期驟然變冷，魚躍醫療、新華醫療復牌后股價持續收跌。在投資者用腳投票背后，是對被并購標的不及預期的抗議。新華醫療此次采取定增+現金方式收購英德公司，就是因為英德公司業績被提前透支，從而遭遇市場看空。

    新華醫療在4月21日復牌當日，股價旋即封住跌停，報收83.87元，市值一日蒸發18.52億元，其后幾個交易日公司股價接連下跌，截止4月30日，公司股價跌幅達26%。投資者之所以用腳投票，在于不看好新華醫療的高溢價并購行為。根據新華醫療發布的收購報告書，公司將以發行股份和現金相結合的方式購買成都英德公司醫藥裝備技術有限公司（下稱“英德公司”）85%股權，作價約3.7億元。同時配套募資不超過1.23億元，用于支付上述收購的現金對價。

    數據顯示，截至2013年底，英德公司合并財務報表中歸屬于母公司股東的權益為1.2億元，評估價值為4.36億元，對應85%的股權評估價值3.7億元。這就意味著，此次收購的評估增值率為263%。賣方承諾，英德公司在2014年至2017年對應的扣非后凈利潤不低于3800萬、4280萬、4580萬和4680萬元。

    英德公司在業內赫赫有名，為我國生物制藥裝備及工程服務整體解決方案供應商，主要業務是裝備制造和工程服務。目前我國有30余家血液制品生產企業，其中25家是英德公司的客戶，英德公司在血液制品裝備領域占據領導地位；同時，英德公司在疫苗（人用）生產線裝備領域也具有較大影響力，與全國約25%的生產企業建立了良好的合作關系。新華醫療對此十分看好，認為通過收購英德公司，將使其制藥裝備板塊體系更加完備，是公司完善壯大制藥裝備板塊的戰略體現。

    自2010年以來，新華醫療便馬不停蹄地開始了并購之路。2010年，以零價格受讓淄博眾生醫藥有限公司60%的股權；2012年，以3.14億元并購長春博迅75%股權；2013年，以3.53億元并購遠躍藥機90%股權；2013年，以3.84億元收購威士達醫療60%股權。由此看出，新華醫療通過外延式擴張來壯大業績的意圖非常明顯。興業證券(8.62,-0.10,-1.15%)指出，“公司去年收購的遠躍藥機和威士達也貢獻了一定的收入增量”。而對于收購英德生物，興業證券分析稱，此次收購主要對2015年業績有所增厚。可是，這次新華醫療并購英德公司顯然失手了。

    集中采購透支英德未來盈利

    英德公司過往以及營業收入預測顯示，2011年至2013年，英德公司處于高度發展時期，實現銷售收入分別為0.61億元、1.97億元、3.19億元，2012年和2013年收入同比增速分別達到225.59%與61.53%的大幅提升（見附表）。

    但是這種高速成長可能難以持續，2011年1月17日，衛生部發布了《藥品生產質量管理規范（2010年修訂）》根據規定，自新版藥品GMP實施之日起，新建藥品生產企業、藥品生產企業新建（改、擴建）車間應符合新版藥品GMP的要求，現有藥品生產企業將有不超過5年的過渡期，并依據產品風險程度，按類別分階段達到新版藥品GMP的要求，其中血液、疫苗等無菌制劑要在2013年12月31日之前完成GMP認證。這直接造成部分血液制品生產企業和人用疫苗生產企業考慮到新版GMP認證時間緊迫，設備、工程改造工作量大，提前同英德公司簽署了相關的設備和工程服務合同，從而導致2012年英德公司業績的大爆發，也提前透支了公司未來的盈利增長。

    這批GMP集中改造之后，英德公司是否還能保持高速的發展？答案是顯而易見的。據英德公司預計，2014年至2018年，英德公司的收入增長率分別達到1.72%、2.70%、7.69%、5.25%和2.94%，將處于低速發展態勢。沒有了新版GPM的“東風”，英德公司高速增長的神話也將不復存在。

    外延式增長亦有風險

    在醫療器械行業，新華醫療密集并購并不是個案，今年已經有包括千山藥機、魚躍醫療在內的多家醫療器械類上市公司發布了并購重組公告。為何醫療器械這么熱衷于并購重組呢？

    新《醫療器械監督管理條例》即將出臺，新條例將對醫療器械按風險程度分三類管理，并明確相關企業先注冊后辦理生產許可，新條例提高了企業門檻，對醫療器械按照風險程度實行分類管理，重點監管高風險產品，對行業沖擊較大，給了大企業并購的機遇。另外，醫療器械企業并購審批周期短，成功率和回報率都比較可觀，可解決企業擴張中的資金難題。這兩方面的原因，造成了醫療器械企業并購意向濃厚。

    但是并購是一柄雙刃劍，通過收購進行外延式擴張有利于上市公司迅速做業績，同時有些外延式收購帶來的狂歡也只是暫時的，一旦接下燙手的山芋，顯然投資者是不買賬的，比如魚躍醫療收購華潤萬東，也因為2014年一季報業績大幅虧損而連續吃了兩個跌停。記者還注意到，隨著大規模并購的開展，新華醫療的資產負債率從2009年的約30%水平一路攀升到2013年底約50%的水平，這遠高于申萬醫療器械行業27.96%的水平。而隨著攤子越鋪越大，也對上市公司的管理能力提出了很大挑戰，風險愈來愈大。新華醫療重組后的暴跌當引起醫療器械行業公司的重視，當前和佳股份也因為重大資產重組而停牌，等待投資者的將是什么結果呢？