《生物安全法》被美國眾議院通過，中國CXO未現(xiàn)狂跌，是利空出盡，還是已到谷底？
9月10日一早，美國眾議院最終以306比81的結果，將《生物安全法》推進至下一個立法階段的消息，就登上了業(yè)界熱搜，與法案直接相關的藥明系、華大系成為議論的焦點。然而，或許是發(fā)酵已久，這一消息在今天的二級市場并未濺起多大水花。截至9月10日下午收盤，藥明康德A股下跌5.38%、H股下跌10.43%，藥明生物下跌3.88%，而華大系兩家上市公司——華大基因和華大智造跌幅僅在2%左右。不過，看似情緒穩(wěn)定的二級市場，卻釋放出可能更加寒冷的信號，市場對于CXO的預期，是否已經跌至谷底？畢竟，伴隨中報季的結束，國內CXO行業(yè)再難掩頹勢。藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥三家頭部公司紛紛交出營收凈利雙下滑的答卷，曾經的明星公司美迪西、博騰股份凈利潤水平甚至跌到行業(yè)末流。A股30家CXO上市公司的整體市值相距年初，已經蒸發(fā)1800多億元。靴子落地后，市場冷淡的反應與CXO深陷泥沼的業(yè)績，不管是因《生物安全法》還未到立法的最后一步，還是已經失望至極，都提醒CXO公司們，不在沉默中爆發(fā)，就在沉默中滅亡，必須從“清醒夢”中睜眼，回歸現(xiàn)實，低質量、卷價格式發(fā)展必不能長久，長期可持續(xù)發(fā)展離不開持續(xù)夯實核心競爭力。二級市場對于CXO行業(yè)的低落情緒，其實與今年上半年CXO企業(yè)交出史無前例的最差業(yè)績不無關系。E藥經理人根據同花順財經數據統(tǒng)計，A股30家CXO上市公司，半數企業(yè)交出了營收同比下滑的答卷，其中美迪西、凱萊英、博騰股份下滑幅度超過40%。如果從凈利潤角度來看，境況則更加慘烈，僅有8家企業(yè)實現(xiàn)了正向增長，甚至還有8家企業(yè)出現(xiàn)虧損。跌至谷底的業(yè)績情況，讓悲觀情緒彌漫整個CXO板塊，截至今日下午收盤，今年以來這30家CXO公司總市值蒸發(fā)了1800多億元。年初還有人哀嘆藥明康德成A股最后一家千億市值CXO公司，如今看著總市值僅剩1085億元的藥明康德，卻只能祈求其別再跌出千億市值俱樂部。而如果分賽道來看，無論CRO、CDMO，無論國內國外，無論大中小企業(yè)，說業(yè)績集體敗退可能過于苛刻，但似乎都遇到了繞不開的困境。A股市值最高的四家CXO，無一逃過營收下滑的命運，凱萊英的收入下滑幅度甚至超過了40%，凈利潤降幅更是達到了70%。藥明康德、泰格醫(yī)藥凈利潤降幅也達到20%和64%。僅有康龍化成的歸母凈利潤實現(xiàn)增長41.63%。但康龍化成的整體毛利率也有所減少，上半年為33.39%，同比下降約3個百分點，其最“傷”的大分子與GCT服務，毛利率為負數，也就是虧本運營。CDMO龍頭九洲藥業(yè)，即使因GLP-1多肽概念在上半年創(chuàng)下無數高光時刻，也并未遭遇凈利虧損，但其難逃營收、凈利雙雙下滑的境遇，其中，營業(yè)收入為27.64億元，同比下降15.07%；凈利潤4.75億元，同比下降23.62%。值得一提的是，境外收入占比超70%的藥明康德、康龍化成、凱萊英、九洲藥業(yè)，其境外收入在今年上半年也都呈現(xiàn)出不同程度的下滑。頭部企業(yè)尚且如此，一地雞毛的業(yè)績同樣出現(xiàn)在各賽道腰部的上半年財報里。在CRO賽道，曾經被稱為“科創(chuàng)板CRO第一股”的美迪西，業(yè)績慘烈程度堪比管理層動蕩的睿智醫(yī)藥，甚至交出了上市以來最差半年報，營業(yè)收入5.21億元，同比下降40.23%；歸母凈利潤虧損約7023萬元，同比下降142.27%。昭衍新藥的業(yè)績同樣如此，上半年營收8.49億元，同比減少16.08%，歸母凈利潤虧損1.72億元。在CDMO賽道，博騰股份則成為CXO板塊凈利潤虧損最多的公司，上半年虧損面高達1.7億元。追溯CXO行業(yè)業(yè)績“集體敗退”的原因，國內生物醫(yī)藥投融資承壓，募投管退的艱難，成立已久的創(chuàng)新藥企“降本增效”，新成立的生物技術公司需求不夠，每家CXO似乎都將自身業(yè)績困境，歸咎于另一賽道的訂單不足。這一點從多家CXO的財報數字上也不難窺得。就像康龍化成整體毛利率的小幅下滑，美迪西的2023年年報中也釋放出同樣的信息——兩大業(yè)務“藥物發(fā)現(xiàn)與藥學研究”和“臨床前研究”的客單價分別下降36.81%和23.59%。客單價下滑意味著盈利能力的減弱，最終呈現(xiàn)的結果就是美迪西中報業(yè)績下滑的原因是“醫(yī)藥行業(yè)競爭加劇，訂單價格下降，部分訂單延遲執(zhí)行，導致收入和利潤下降。”不僅是美迪西，頭部如凱萊英，腰部如昭衍新藥，“競爭加劇導致銷售訂單的利潤空間被壓縮”也幾乎是大中小型CRO、CDMO企業(yè)共同面臨的困境。值得一提的是，就連在CGT CDMO領域的和元生物，都直言“市場訂單價格處于較低水平”，難掩發(fā)展困境。其實簡單來說這也是過往CXO行業(yè)“價格戰(zhàn)”，內卷嚴重導致的必然結果。在行業(yè)景氣時，訂單需求旺盛，人人都可分一杯羹；然而進入市場下行周期，頭部CXO企業(yè)，尚且能通過積累的粘性客戶不愁生存，但營收、凈利必然不復從前；腰部企業(yè)維持存量已是艱難，新訂單難能可貴；尾部，價格成本、技術皆輸，最終只能虧的虧、死的死。但行業(yè)也必須直面一個共性問題：低質量、卷價格式發(fā)展必不能長久，長期可持續(xù)發(fā)展離不開持續(xù)夯實核心競爭力。如今的艱難處境有幾分來自曾經未能“居安思危”？另一方面則是內憂外患，國內融資環(huán)境持續(xù)低迷，來自國內的訂單增量已經到達天花板，國際形勢復雜多變，《生物安全法》的“黑天鵝”事件未來只多不少，CXO們必須尋找的增量空間，在哪？但也可以看到，CXO行業(yè)中不乏好學生。半路轉型的ADC CDMO東曜藥業(yè)，上半年成功扭虧，其CDMO/CMO 業(yè)務收入達人民幣1.14億元，同比增長144%。同在ADC CDMO賽道的藥明合聯(lián)，上半年也實現(xiàn)營收16.65億元，同比增長67.6%，凈利潤4.88億元，同比增長175.5%，其毛利增幅更是達到133.4%。兩家企業(yè)成績單的背后，其實是難以打破的專業(yè)壁壘。據悉，不僅是大規(guī)模生產能力，和滿足世界各地的GMP標準的質量管理體系，東曜藥業(yè)還搭建了一地化·端到端的抗體、ADC服務平臺。針對XDC項目，東曜藥業(yè)能夠將從抗體DNA序列至IND申報的標準行業(yè)時間平均至＜15個月。2023年，東曜藥業(yè)還曾與糖嶺生物達成合作，共同開發(fā)GL-DisacLink ADC糖定點偶聯(lián)技術平臺，提升其CDMO服務能力。2024年上半年，東曜藥業(yè)新增項目20個，其中17個為ADC項目。藥明合聯(lián)同樣繼承了藥明康德CRDMO的風格，不僅采取“All-In-One”的后期開發(fā)策略，即擁有全球范圍稀缺的ADC/XDC同園區(qū)一站式生產基地，還不斷進行技術迭代，針對新靶點、新連接子、新載荷分子類型布局各類技術平臺。同時，藥明合聯(lián)還推進“全球雙廠生產”戰(zhàn)略，在新加坡布局生產基地，滿足客戶全球供應鏈需求。據統(tǒng)計，截至今年上半年，藥明合聯(lián)已累積遞交71份IND申請，累積早研項目數538個，實現(xiàn)11000個分子的早期開發(fā)等里程碑，當前進行中的綜合項目達167個，后期項目（臨床II期、III期）29個，形成了接力布局。根據其目前訂單完成周期計算，將保證未來兩年至少大雙位數增長。有意思的是，藥明合聯(lián)在業(yè)績電話會上還表示，目前沒有看到有客戶因為生物安全法的原因轉單，公司也在持續(xù)與客戶溝通現(xiàn)狀，使客戶清楚事件的動態(tài)變化。兩家企業(yè)的例子告訴行業(yè)，在核心業(yè)務領域“精細化、細分化、專業(yè)化”，有精耕明星生物技術賽道的實力與經驗，也能逆勢獲得高增長業(yè)績與股價。甚至面對美國《生物安全法》這樣的“黑天鵝”事件，也不失風險抗衡的能力。當然，諸如美國《生物安全法》的危機已經發(fā)生，還有CXO企業(yè)選擇“曲線救國”，不再局限于美國，拓展更廣泛的海外市場。例如在今年五月，凱萊英宣布取得輝瑞位于英國的Sandwich Site工廠，完成首個歐洲研發(fā)生產基地布局。另一家龍頭康龍化成，雖然歐洲市場在上半年收入中僅占到16.87%，但歐洲客戶（含英國）收入增長10%，去年增長24.4%，成為新的業(yè)績亮點。當然，全球巨頭的發(fā)展路徑也值得借鑒。在2023年，國際巨頭徠博科就將旗下臨床開發(fā)業(yè)務Fortrea分拆上市，這一舉措不僅優(yōu)化了集團內部管理鏈條，也讓Fortrea的發(fā)展更具敏捷性。此外，也可以看到國內制藥行業(yè)的投融資仍然艱難，但政策端已經發(fā)力。前有證監(jiān)會發(fā)布“科創(chuàng)板八條”，國務院常務會議審議通過《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》鼓勵投融資，后有科技部印發(fā)《“創(chuàng)新積分制”工作指引（全國試行版）》，為中小企業(yè)拓寬融資渠道。近期，《廣東省科技創(chuàng)新條例》《湖北省國有企業(yè)容錯免責事項清單（2024年版）》也相繼出臺，探索“不以國有資本保值增值作為主要考核指標”，為國資的風險投資“松綁”。
不管是精耕實力，還是拓寬市場，亦或是尋找敏捷性，條條大路通羅馬。對于深陷業(yè)績泥沼的CXO企業(yè)來說，雖然短期內跳出困境并不容易，但真正的企業(yè)經營之道，需要在安穩(wěn)度日中“居安思危”， 夯實競爭力，在市場波動周期中，穩(wěn)步前行，即使偶遇“黑天鵝”降臨，也能用戰(zhàn)略眼光與硬實力，打敗開槍的人。
